站在當下，距離2020年新冠疫情大爆發已經過去兩年有余，“常態化”是全球各地疫情防控的新主題。
疫情反(fan)復，在持續擴大(da)的(de)醫療(liao)服務(wu)需求面(mian)前，醫療(liao)行業整體也(ye)迎來(lai)了快速發展。回顧歷史表現，在過去的(de)十(shi)年中，醫療(liao)板塊在大(da)多數時間都呈現出跑贏大(da)盤的(de)趨勢。
來源：MSCI
口罩、手套(tao)等(deng)防護(hu)類(lei)用具及(ji)呼(hu)吸制氧等(deng)設備(bei)的(de)直接需求，使得(de)醫(yi)療器械(xie)行業呈現顯著(zhu)增長，以近三年來最快的(de)增速(su)成為最亮眼的(de)細(xi)分行業。
來源：Wind、粵(yue)開(kai)證券(quan)研究(jiu)院
如果說(shuo)疫(yi)情(qing)帶來的增(zeng)長(chang)屬于(yu)天時，那么市場(chang)的潛(qian)力則是地(di)利(li)。
根據《2021中國醫(yi)療器械行業發展(zhan)藍(lan)皮書》（下(xia)稱《藍(lan)皮書》）和(he)艾媒咨(zi)詢相關(guan)數(shu)據，中國已成為全球第二大醫(yi)療器械市(shi)(shi)場，2022年(nian)市(shi)(shi)場規模(mo)將達12529億人民(min)幣(bi)，未來5年(nian)還將保持2.5倍于全球市(shi)(shi)場的速度繼續(xu)高(gao)增長。
而在醫療器械(xie)領域，近年來，又以(yi)呼吸(xi)和制氧(yang)設備因在抗(kang)擊(ji)疫情的(de)過程中(zhong)發揮關鍵作用而獨樹一幟。
01
呼吸制氧(yang)設備：后(hou)疫情需求(qiu)持續
在(zai)世界各(ge)國抗(kang)擊新冠疫情過程(cheng)中，醫療(liao)系統是否備有足夠(gou)的(de)呼吸(xi)和(he)制氧設備決(jue)定了(le)無數重癥(zheng)患者的(de)生死(si)。
根據Blue Weave報告顯示，制氧機市(shi)場(chang)(chang)屬高成(cheng)長(chang)市(shi)場(chang)(chang)，在全(quan)球呼吸系統患病率攀(pan)升及人口(kou)老齡化等影響下，2021-2027年將以12.1%年復合增(zeng)長(chang)率增(zeng)長(chang)，并在2027年達到(dao)57億美元。
近日，魚(yu)躍醫(yi)療(liao)發布了2021年(nian)(nian)及2022年(nian)(nian)第一季度(du)財務報告，去年(nian)(nian)全年(nian)(nian)營收68.94億(yi)(yi)元(yuan)，同比增(zeng)(zeng)長2.51%；凈利(li)潤(run)14.82億(yi)(yi)元(yuan)，近兩年(nian)(nian)復合增(zeng)(zeng)長40%；整體毛利(li)率48.29%，較疫(yi)情前的2019年(nian)(nian)大幅增(zeng)(zeng)加(jia)6個百(bai)分點。今年(nian)(nian)第一季度(du)營收18.21億(yi)(yi)元(yuan)，同比增(zeng)(zeng)加(jia)9.6%；凈利(li)潤(run)4.64億(yi)(yi)元(yuan)，同比增(zeng)(zeng)加(jia)1.11%。
在(zai)2020年的高(gao)基數基礎上，2021年魚躍醫療營收仍然(ran)實現(xian)同(tong)比(bi)正增(zeng)長(chang)，核(he)心業務中，血糖板塊同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)超(chao)70%；呼吸板塊中制氧(yang)機同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)近80%。
自2006年起，魚躍醫療始終保持國內制(zhi)氧機市場占有率第一。作為營收(shou)占比最(zui)大的板塊，呼吸(xi)業務(wu)2021年實現營收(shou)26.23億元(yuan)，同比增長16.04%。
未來，隨著慢性呼吸(xi)疾病以及老齡(ling)化，魚(yu)躍醫(yi)療呼吸(xi)和(he)制氧(yang)設備滲(shen)透率有望進一步提升。
02
血(xue)糖監(jian)測(ce)：家(jia)用醫療設(she)備的(de)下一增長點
眼下中(zhong)國(guo)(guo)(guo)也正迎來血糖(tang)(tang)監(jian)測市場(chang)的澎湃發展。中(zhong)國(guo)(guo)(guo)是世(shi)界上成人糖(tang)(tang)尿(niao)病患(huan)者最多(duo)的國(guo)(guo)(guo)家。國(guo)(guo)(guo)信證券分析顯(xian)示(shi)，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)POCT（即(ji)時(shi)檢(jian)驗）市場(chang)中(zhong)血糖(tang)(tang)監(jian)測占比29.3%，是規模最大的板塊。2015-2020 年(nian)，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)血糖(tang)(tang)監(jian)測市場(chang)規模已從 5 億美(mei)元(yuan)增(zeng)長至 13 億美(mei)元(yuan)，復(fu)合增(zeng)長率達22.7%，預計 2030 年(nian)可能達到(dao) 61 億美(mei)元(yuan)。
其中(zhong)，連續血(xue)(xue)糖(tang)監(jian)測（CGM）具有減少手指采血(xue)(xue)、無檢測盲區等優勢，是(shi)目(mu)前行業(ye)最領先的血(xue)(xue)糖(tang)監(jian)測技術。
2021年(nian)上半年(nian)，魚躍醫(yi)療(liao)收購凱(kai)立特進入血(xue)糖CGM領(ling)域，構(gou)成(cheng)年(nian)報(bao)中的(de)一(yi)大亮點。
根據2021年年報，魚(yu)躍醫(yi)療(liao)血糖業務營(ying)收(shou)4.56億(yi)元，同(tong)比增長70.1%，營(ying)收(shou)比重占比增長70%至6.62%，毛利(li)率(lv)達到(dao)65.48%，成為魚(yu)躍醫(yi)療(liao)該年增長最快(kuai)、毛利(li)率(lv)最高(gao)的業務。
根據灼識咨詢數據，2015-2020年中國CGM市場(chang)復合(he)增長率73.2%，預計(ji)未(wei)來仍將以34%的速(su)度持續高(gao)速(su)增長，并在2030年達到26億美元市場(chang)規模，使用人數將超過1800萬。
目前中(zhong)國(guo)(guo)CGM市場國(guo)(guo)產企業份(fen)額約為15%。魚躍(yue)(yue)醫療收購(gou)的凱立(li)特(te)就是其中(zhong)的領(ling)先者，目前第二代CGM產品(pin)安耐糖CT3已進(jin)入(ru)臨床階段，公司已與多家(jia)醫院合作推進(jin)相(xiang)關工作。CT3為14天免校準，與行(xing)業龍頭最新產品(pin)相(xiang)當(dang)，不僅意味(wei)著在(zai)提升患者使用體(ti)驗的同時大幅降低使用成本，也意味(wei)著魚躍(yue)(yue)醫療CGM布局(ju)逐步穩固，業務持續(xu)性確定。
通(tong)(tong)過收購凱(kai)立特，魚躍(yue)醫療(liao)切入CGM領域，與原(yuan)有的(de)BGM（指(zhi)血血糖儀）監測業務發揮協同效應，通(tong)(tong)過共用銷售渠道和用戶運營平臺降低成本(ben)，實現高毛利率(lv)的(de)CGM產(chan)品的(de)快速放量，為魚躍(yue)醫療(liao)整體的(de)毛利率(lv)增長打開空(kong)間(jian)。
03
內生增長(chang)與(yu)外延擴張雙(shuang)管齊下，
戰略(lve)布局(ju)全球(qiu)市場(chang)
魚躍醫療(liao)業務的(de)爆發，離不開(kai)“內生(sheng)增長(chang)+外延擴張”發展路徑(jing)的(de)前瞻(zhan)。
從21年(nian)年(nian)報(bao)中可以看到，公司(si)全年(nian)研(yan)發(fa)投入4.26億(yi)元，較(jiao)上年(nian)同期增長6.02%，占(zhan)2021年(nian)總營收(shou)的(de)6.17%；今(jin)年(nian)第一季度(du)研(yan)發(fa)投入1.29億(yi)元，占(zhan)總營收(shou)7.1%，已超越世界排名(ming)前十(shi)的(de)大型醫療器械生產商(shang)（研(yan)發(fa)占(zhan)比穩定在6%～6.7%）。
大手(shou)筆投入研發的基礎是充足的流動資(zi)金(jin)。今年第一季度末(mo)魚躍(yue)醫療(liao)貨幣資(zi)金(jin)及交易(yi)性(xing)金(jin)融資(zi)產總額(e)達(da)52.15億元，且(qie)近年來期末(mo)現(xian)金(jin)流始終保持較高正值，成為公(gong)司研發新品、開拓市場的堅實(shi)后盾。
不斷(duan)增強自我創新能力之(zhi)余，魚躍醫療亦通過外延并購擴(kuo)大版圖，增強競爭力。
自2009年(nian)起，魚(yu)(yu)躍(yue)(yue)醫(yi)療(liao)(liao)已(yi)通過外延式并購先(xian)后完(wan)成了對中醫(yi)器(qi)械、手術(shu)器(qi)械、醫(yi)療(liao)(liao)急救設備、醫(yi)院消毒(du)感控、眼(yan)部健康等領域的(de)布局。年(nian)報(bao)顯示，魚(yu)(yu)躍(yue)(yue)醫(yi)療(liao)(liao)目前擁有產品品類達600多(duo)種，產品規(gui)格近萬個。
在(zai)外延(yan)擴張的(de)發展路徑背后，可以看(kan)到魚躍醫(yi)療(liao)整體對全球市(shi)場(chang)的(de)戰略(lve)布(bu)局。
根據相(xiang)關數(shu)據顯示(shi)，魚(yu)躍醫療醫用(yong)制氧機產品2019-2021年(nian)(nian)全球及國(guo)內(nei)市場占有(you)率連(lian)續排名第一；同期出口超過110個(ge)國(guo)家和地區，營收占比達23.59%，近兩(liang)年(nian)(nian)復(fu)合增長(chang)率145%。
從(cong)連(lian)續(xu)兩年的(de)海(hai)外(wai)業務數據(ju)可以看出，疫情(qing)拓寬了魚躍醫(yi)療海(hai)外(wai)的(de)銷售通路，打(da)響(xiang)了品牌影響(xiang)力(li)，進一步(bu)建(jian)立持續(xu)性的(de)海(hai)外(wai)業務。
隨著世界進入后疫情(qing)時代，各國(guo)(guo)(guo)將(jiang)進一步投(tou)入增強醫(yi)療(liao)資源儲備和(he)建設。對(dui)于醫(yi)療(liao)器械賽(sai)道(dao)而言，這(zhe)將(jiang)是一次(ci)國(guo)(guo)(guo)際化的新戰(zhan)事，對(dui)于魚躍醫(yi)療(liao)而言，也(ye)是一次(ci)將(jiang)向市場證明(ming)自身是國(guo)(guo)(guo)產醫(yi)療(liao)器械中(zhong)堅力(li)量的機遇。